Чем обеспечены стейблкоины: резервы USDT, USDC, DAI и USDS

Когда вы меняете доллары на USDT, вы по сути одалживаете их компании Tether в обмен на обещание вернуть доллар по первому требованию. Вопрос «чем обеспечены стейблкоины» — это вопрос «а есть ли у Tether (или у Circle, или у смарт-контракта DAI) реально этот доллар, когда вы захотите его забрать». Ответ разный для каждой монеты корзины, которую отслеживает КриптоПрогноз.

Что вообще значит «обеспечен»

Стейблкоин — это токен, который стремится стоить ровно $1. Чтобы это обещание работало, у эмитента должно быть что-то ценное, что можно продать и отдать вам доллары, если вы захотите выйти из токена. Это «что-то» называется резервами. Резервы бывают двух принципиально разных типов:

• Фиатное обеспечение — эмитент держит реальные доллары, краткосрочные облигации США (их ещё называют казначейскими векселями — это долговые расписки правительства США со сроком погашения до года) и немного наличных. Так устроены USDT и USDC.
• Крипто-залог — вместо доллара в резерве лежит другая криптовалюта, и её стоимость специально держат выше, чем сумма выпущенных токенов. Так устроен DAI.

Эти два подхода по-разному ведут себя в кризис, и дальше будет понятно почему.

USDT: облигации, кэш и немного прочего

Курс USDT держится около доллара, потому что за ним стоит компания Tether Holdings. Она публикует отчёты о составе резервов, и в них основная часть — краткосрочные облигации США. Остальное — обратные сделки репо (это краткосрочное кредитование под залог тех же облигаций), немного золота, биткоина и денег на банковских счетах.

Важный нюанс: Tether — крупнейший держатель корзины, которую мы отслеживаем, и именно поэтому мы используем всю корзину из четырёх монет, а не одну монету — поведение USDT слишком сильно задаёт тон всей сумме. Подробнее о том, зачем нужна именно корзина, можно прочитать в разборе пяти окон эмиссии.

USDC: похожая структура, другой эмитент

У USD Coin тот же принцип, что у USDT, — фиатное обеспечение, но другой эмитент. Компания Circle держит резервы преимущественно в краткосрочных облигациях США через специальный фонд и в кэше на счетах в банках. По структуре USDC и USDT похожи: оба обещают доллар за токен и оба держат в основном гособлигации США. Разница — в компаниях, которые за этим стоят, и в том, кто их основной пользователь: USDC чаще используют в регулируемых финансовых продуктах, USDT — более универсальная «рабочая лошадка» бирж.

DAI: залог вместо доллара

DAI устроен принципиально иначе. Здесь нет компании, которая держит доллары в банке. Вместо этого пользователь сам кладёт криптовалюту — например, эфир — в смарт-контракт (это программа, которая автоматически исполняет условия сделки без посредника) и получает взамен DAI. Чтобы система была устойчива даже при падении курса залога, у пользователя требуют заложить больше, чем он получает в DAI — например, заложить $150 в крипте, чтобы получить $100 в DAI. Этот запас называют избыточным обеспечением.

Плюс такой схемы — никто не может «заморозить» ваши DAI одним решением компании, как теоретически может сделать централизованный эмитент. Минус — если крипта в залоге резко падает в цене, систему может начать трясти, и залоги начинают принудительно продавать.

USDS: DAI подрос и впустил доллар обратно

Протокол, который выпускал DAI, пережил ребрендинг в Sky, и вместе с ним появился токен USDS. По сути это развитие той же идеи, но резервы уже не только крипта: в них появились и реальные активы — те же краткосрочные облигации США и подобные инструменты. Получилась гибридная модель: часть обеспечения — крипто-залог, часть — почти то же самое, что держат Tether и Circle. Из-за этого USDS ведёт себя не так предсказуемо, как чистый крипто-залоговый DAI, и не так, как чистый фиатный USDT.

Почему состав резервов видно в данных об эмиссии

Когда резервы надёжные и ликвидные (легко продать без потери цены), эмитент может печатать новые токены почти без ограничений — спрос есть, он покупает облигации, выпускает токены. Когда резервы вызывают вопросы, рост выпуска замедляется или разворачивается — держатели выводят деньги, эмитент сжигает токены, чтобы вернуть доллары.

Сейчас корзина весит $268,94 млрд, и за 30 дней она просела на 0,04%. Это меньше порога в 0,5%, на котором сайт переключает режим в зелёный, поэтому фильтр сейчас красный: приток новых денег в стейблкоины остановился. За неделю падение заметнее — минус 0,31%, или $0,83 млрд. За квартал минус 0,49%. Год назад корзина была на $5,39 млрд меньше — рост за год есть, но он медленный и явно не обусловлен внезапным наплывом денег именно сейчас.

Где проверять резервы самостоятельно

1. Найдите официальный отчёт эмитента

   Tether и Circle публикуют отчёты о составе резервов на своих сайтах — обычно это PDF с разбивкой по категориям активов: облигации, кэш, репо и прочее.

2. Посмотрите на дату отчёта

   Отчёты не ежедневные — обычно раз в квартал или раз в месяц. Между отчётами состав резервов может немного меняться, и вы этого не увидите.

3. Для DAI и USDS смотрите панель протокола

   У Sky (бывший MakerDAO) есть открытая панель, где видно, сколько залога какого типа держит протокол прямо сейчас — в отличие от квартальных отчётов, здесь данные почти в реальном времени.

4. Сверьте с суммарной эмиссией

   Если резервы вызывают сомнения, это обычно видно и в цифрах выпуска — рост останавливается или начинается сжигание токенов. Такие цифры собирает DefiLlama, а режимный фильтр на главной странице сайта переводит их в простой зелёный или красный сигнал.

FAQ